美国例外论疑虑打击美元
Justin
2025-02-22美元本周已回吐所有涨幅，因为疲软的数据和美国收益似乎使人们对美国例外论的观点产生怀疑。日元是最大赢家，昨晚强硬的通胀数据为其提供了额外的帮助。不过，我们不会进一步追逐美元的跌势。
美元本周已回吐所有涨幅，因为疲软的数据和美国收益似乎使人们对美国例外论的观点产生怀疑。日元是最大赢家，昨晚强硬的通胀数据为其提供了额外的帮助。不过，我们不会进一步追逐美元的跌势。
美元：美国市场人气低迷，出现重大回调
昨日外汇市场波动剧烈，美元在一轮大幅调整仓位后回吐了本周的涨幅。美元回调的触发因素多种多样：美国总统唐纳德·特朗普开启了中美贸易协议的前景，美国数据弱于预期，沃尔玛业绩令人失望后美国股市再次表现不佳，美国收益率曲线因财政部长斯科特·贝森特最近的言论而趋于平缓。
第一个因素——希望美中贸易缓和——在理论上对外汇来说是最重要的，但在实践中，特朗普对贸易的评论现在更加谨慎。贝森特今天将与中国官员进行首次通话。与贸易伙伴的直接沟通迄今为止已促使新美国政府发表了一些建设性的评论，因此我们今天很容易看到一些关于这一话题的更积极的头条新闻。但与与加拿大和墨西哥迅速起草的边境安全协议不同，中国的关税似乎对美国降低贸易逆差的长期计划至关重要，贸易谈判应该会涉及更多曲折。
我们不会仅仅因为对中国的建设性评论就追逐美元下跌，市场可能也不太情愿。我们认为，昨天美元的走势更多是由于美国国内情绪低落。沃尔玛令人失望的收益报告显示，消费者支出基调更为低迷，甚至在考虑关税影响之前也是如此。巧合的是，数据开始支持那些认为 2024 年末乐观情绪只是昙花一现的人。昨天，我们看到美国消费者委员会领先指数在 1 月份恢复下跌，此前当月零售额意外下降。
目前，美元可能比利率发挥着更具前瞻性的作用；毕竟，随着特朗普引入新的不确定性，外汇市场被赋予了更多摆脱传统利率相关性的自由。短期美元掉期利率在过去几个交易日中略有下降，但尽管经济形势有所缓和，但今年仍未能完全接受美联储的两次降息。原因可能是美联储立场强硬，似乎更担心特朗普的通胀政策计划，而不是经济增长（根据本周的会议纪要）。
我们并不认为美国数据会软化到足以支撑美元下跌趋势的程度，但美元对数据产生负面反应的门槛并不高，我们承认美元重新升值的道路可能充满坎坷。最终，我们预计焦点将回到关税问题上，这将掩盖对俄乌和平协议的乐观情绪和对美国经济增长前景重新评估的一些担忧。因此，我们认为从现在来看，美元主要面临上行风险。
欧元：关注采购经理人指数
欧元受益于美元多头头寸的平仓，但交叉盘总体上仍缺乏吸引力。我们将看看今天发布的 PMI 数据是否能给欧元带来一些特殊的强势。我们的经济学家对经济增长前景的快速好转并不抱有太大希望，市场预计欧元区综合 PMI 数据将从 50.2 略微改善至 50.5。
ZEW 调查显示，大选前投资者情绪更为乐观，因此德国数据将受到特别关注。德国的 PMI 数据也有望出现温和改善。
欧元的重大事件显然是周日的德国大选。民意调查显示，基督教民主联盟/基督教社会联盟目前以 30% 左右的支持率领先，其次是极右翼德国选择党，支持率为 20%，即将离任的德国社会民主党，支持率为 15%。市场并未将德国选择党取得更好结果所带来的风险计入价格，因为其他主要政党已承诺将极右翼排除在任何联盟之外。在德国风险事件发生之前，我们仍可能看到市场发现以这一较高水平（与过去几周相比）平仓欧元/美元头寸具有良好的价值。我们仍然看跌欧元/美元。
日元：通胀支持鹰派情绪
日元本周表现亮眼。除了美元走软和避险资金流入日元的双重影响外，隔夜公布的日本通胀数据也强化了日本央行日益增长的鹰派情绪。1 月份总体 CPI 升至 4.0%，符合预期，核心 CPI 略高于预期，为 3.2%。
12 月份的 OIS 定价为日本央行加息 37 个基点，但到 6 月份仅加息 15 个基点。我们预计下一次加息将在 5 月份进行，随后在 10 月份再次进行。
在美元/日元跌破 150.0 后，我们不太愿意预测美元/日元会再次大幅下跌，这主要是因为我们的利率团队看跌美国国债，并且我们预期美元会走强。然而，日元在交叉盘中仍然普遍具有吸引力，我们认为欧元/日元的看跌前景更有说服力。
中东欧：从现在起将进行更多混合交易
昨天波兰公布的数据证实了投资复苏和经济前景改善。今天中东欧日历上唯一的数据是捷克共和国的消费者信心，该数据在前几个月有所改善后，1 月份意外下滑。下周应该会更有趣，周二的匈牙利国家银行将是焦点。正如我们在匈牙利国家银行预览中讨论的那样，现任领导层的最后一次会议应该会维持利率不变，但值得关注的是，一方面通胀上升，另一方面乌克兰谈判导致情绪改善。
昨日，该地区的市场在早盘涨势回调后有所企稳。与此同时，我们看到利率市场表现喜忧参半，但总体而言，我们仍认为利率将使外汇汇率从当前水平略微走弱。我们仍然认为，鉴于乌克兰谈判方向不明朗（从现在起将经历多个阶段），我们将看到更多喜忧参半的交易。这可能会导致前几周建立的头寸出现一些获利回吐，尤其是匈牙利福林和波兰兹罗提。
来源：荷兰国际集团
