波兰投资复苏，工资压力缓解
Cohen
2025-02-222025 年初的数据证实了我们对固定投资反弹和中期通胀预测改善的看法。建筑产出增长在连续 12 次下降后转为正值，表明投资正在复苏。工资增长放缓，这可能有助于降低核心通胀，并允许下半年可能降息。
2025 年初的数据证实了我们对固定投资反弹和中期通胀预测改善的看法。建筑产出增长在连续 12 次下降后转为正值，表明投资正在复苏。工资增长放缓，这可能有助于降低核心通胀，并允许下半年可能降息。
1 月份工业、建筑和劳动力市场的数据符合我们的基准情景，即由于固定投资反弹、消费增长稳定以及中期通胀前景改善，2025 年经济将持续复苏。在连续 12 个月的年度下滑之后，1 月份建筑业产出同比增长 4.3%，这是投资活动期待已久的改善的有力信号。我们认为，复苏与复原基金以及欧盟凝聚基金资助的项目将有助于实现 2025 年总固定投资增长 9.5%，而 2024 年的增长率为 1.3%。
工资同比增长 9.2%，连续第二个月实现个位数增长。这将意味着 2025 年实际可支配收入的增长速度将低于 2024 年，但不太可能危及消费增长，因为家庭去年重建了储蓄，并可能利用这些储蓄为 2025 年的支出提供资金（消费平滑）。我们预计 2025 年家庭消费增长将继续以与去年类似的速度增长，即 3% 左右。同时，工资压力的缓解应该会降低成本压力，尤其是在服务业，从而使核心通胀在中期内逐步下降。通胀前景的改善意味着波兰国家银行可能在今年开始其货币宽松周期。
工业产出同比下降 1.0%，证实在外部需求疲软的情况下，制造业在 2025 年初总体上仍处于停滞状态。波兰制造业正在追随捷克共和国和德国工业数据的停滞发展。幸运的是，由于国内需求不断增长，波兰仍能跑赢欧盟其他国家。尽管与之前的商业周期相比有所延迟，但生产反弹仍将到来，并且与投资复苏息息相关。鉴于德国经济表现不佳，我们预计外贸平衡将进一步恶化。净出口对 2025 年增长的贡献将比 2024 年的负贡献更大，当时为 1 个百分点。过去，出口部门推动了经济复苏。这一次，它将取决于国内需求。
总结一下，随着投资活动不断增加，消费将继续扩大，而工资压力的缓和将改善中期通胀前景，经济复苏将继续。我们预计 2025 年 GDP 增长率为 3.2%，并预计波兰央行将在 2025 年第三季度开始货币宽松周期。我们对今年的货币政策情景假设 9 月份降息 50 个基点，随后 10 月和 11 月各降息 25 个基点。今年年底，我们预计主要政策利率为 4.75%，而目前为 5.75%。这一经济周期将不同于波兰之前的复苏，主要由国内需求推动，而不是像过去那样由净出口改善推动。
来源：荷兰国际集团
