特朗普的软肋是美国国债
Alex Li
2025-04-11“对华额外关税的税率总计达到145％”，10日上午以白宫发布的这一消息为契机，抛售美国股票的动向加快。特朗普暂停了大部分对等关税，设定了90天的谈判期，这主要是因为市场出现混乱，尤其是美国利率的急剧上升……
金融市场上“抛售美国资产”的压力增强。4月10日，道琼斯工业指数一度下跌2100点，再次出现暴跌，抛售美元的动向加剧。因美国国债遭到抛售导致利率急剧上升，惊慌失措的美国特朗普政府暂停了部分对等关税，市场看似一度恢复平静的稳定局面很快崩溃。朝令夕改的特朗普政策所引发的不确定性以及可信度的下降，正在导致资金撤离美国。
“对华额外关税的税率总计达到145％”，10日上午以美国白宫发布的这一消息为契机，抛售美国股票的动向加快。美国“上调”了此前所说的125％税率，市场提高警惕，认为中美之间的激烈贸易战将会导致经济恶化。道琼斯平均指数以相较于前一个交易日下跌1014点（2.5％）的点位收盘，前一交易日上涨近3000点的历史最大涨幅的热度已经消退。
政策前景不明朗，投资者对美国投资敬而远之
“政策的不确定性依然非常强烈，这是消费者和企业活动的沉重负担”，高盛集团的多米尼克・威尔逊指出，特朗普政府暂停大部分对等关税的附加部分之后，美国经济衰退的风险依然很高。
威尔逊认为，此前买入美国资产的海外投资者“很可能会继续对美国的法律制度和政策的不确定性感到担忧”，并预测称美国长期国债和美元抛售压力将会持续。
4月10日，作为美国长期利率指标的10年期国债收益率徘徊在4.4％左右。当日早上公布的美国3月消费者物价指数（CPI）的涨幅低于市场预期，避免了在关税影响全面显现之前通胀再次升温的市场最坏情况。但美国长期利率在短暂下降后又缓慢上升。目前仅维持在比上周末高出0.4％左右的水平。
特朗普9日暂停了大部分对等关税，并与各国设定了90天的谈判期，这主要是因为市场出现混乱，尤其是美国利率的急剧上升。美国长期利率在对等关税全面生效前后飙升至4.5％，特朗普在9日的说明中承认了其影响，称“关注到了债券市场（的利率上升）”。
美国国债是财政运营的关键，其发行余额超过28万亿美元，也是全球最大规模的金融产品。美国的长期利率不仅影响美国的住房贷款，还会对全球的利率动向产生影响，金融机构也以国债为担保进行短期资金的相互拆借，从而支撑着金融基础设施。如果对利率飙升束手无策，就可能演变成金融市场的危机。
美国利率逆转上升，“成果”面临危机
美国政府的剧本也出现了混乱。
美国财政部长贝森特一直主张，即便对强硬的关税上调的担忧导致美国股市暴跌，利率下降也会“帮助主街（指企业和消费者），而不是（投资者等的）华尔街” 。他在6日的美国一档电视节目中表示：“利率创下了年初以来的低水平，希望住房贷款申请能够增加”。如果利率继续上升，这些成果也有可能化为泡影。
“这是债券义务警员（bond vigilante）的功劳”,美国著名经济学家爱德华·雅尔德尼这样指出。债券义务警员是指投资者抛售采取过度财政支出等问题政策的国家债券，通过利率上升牵制政府的一种市场功能。作为该术语的创造者的雅尔德尼认为，市场压力仍然有效。
市场上有观点认为，对等关税公布后，美国股市出现历史性暴跌，需要抑制投资资产风险总量和确保现金的机构投资者急于抛售原本被视为“安全资产”的美国国债。
不过，债券投资者的抛售也存在风险。
对冲基金在美国国债交易中积极进行“基差交易”(Basis Trade) ，以较低价格买入现货，然后卖出较高价格的期货以获取收益。虽然价格差很小，但是通过借入资金扩大投资额的加杠杆，增加收益。该交易出现逆转，加速了美国国债的抛售。基金押注利率下降的“掉期差价”交易也出现了混乱。
这种交易在新冠疫情下也引发了美国国债市场和短期金融市场的动荡。美国财政部、美联储（FRB）、美国证券交易委员会（SEC）等金融当局一直在讨论改善方案。但是，美国国债的发行余额不断膨胀，市场需要确保充足的流动性，在这种情况下，很难采取有力度的监管措施，这是实际情况。
日本投资者也抛售美国国债
市场参与者担心的是海外资金离开美国的时间更长。
“亚洲的央行可能会停止投标”，在10年期美国国债招标即将到来的9日，市场上出现了这样的传闻。管理欧洲富裕阶层资金的英国投资公司应客户的要求，从年初开始以数千亿日元为单位出售美国资产。对特朗普政府强硬的经济和外交态度感到不安的海外投资者正在远离美国。
与美国贸易战激化的中国截至1月是持有约7600亿美元美国国债的世界第二大投资者。美国投资公司表示，市场上有传言称，为了向美国施压，“中国人民银行(央行)正在抛售美国国债”。欧洲大型债券对冲基金也表示，即使中国将金融作为武器使用的预期成为现实“也并不奇怪”。
世界最大的美国国债持有国——日本的投资者目前也转向谨慎态度。日本财务省的统计显示，从日本投资者来看，以美国国债为中心的外国债券的净卖出额上周达到约2.5万亿日元，创出5个月新高。
“日本投资者也无法持有美国国债，出现抛售的动向”，三菱UFJ信托银行纽约分行的横田裕矢这样表示。随着对美国资产敬而远之的氛围扩散到全世界，金融市场的紧张仍在持续。
